过去一年，A股最大的风口，无疑是AI。

那么AI这轮风口中，最大的细分赛道又是什么呢？

答案是：光模块。

A股的光模块，只有易中天吗？

不是的，这是一个庞大的产业链，光模块的上游是光器件、光芯片。

这里面的个股藏龙卧虎，简直就是10倍股大本营。

截至今天，4月22日，A股近一年共诞生了8只10倍股。

除了上纬新材（人形机器人概念）、宏和科技（电子布，PCB上游）、长飞光纤，3只不属于光模块板块。

其余5只，蘅东光、源杰科技、腾景科技、中际旭创、新易盛，全部属于光模块赛道。

除了以上这些10倍股，近一年光模块赛道还诞生了——

8倍股仕佳光子、7倍股长芯博创、天孚通信、6倍股东山精密、长光华芯、光库科技、优迅科技等一大批牛股。

这里面，除了中际旭创、新易盛两大龙头只做光模块以外。

其余10只个股，全部都涉及产业链上游的光器件和光芯片。

我们先简单看看这10只个股的情况。

它们又可以大致分为光芯片和光器件两大环节——

【光芯片】

1，源杰科技。

全球Top 6光芯片厂商，国内高速光芯片IDM龙头，其中10G DFB光芯片全球市占率第一，CW激光器全球第二，25G芯片国内市占率>40%。

产品还包括：800G/1.6T EML芯片（AI数通核心）、70/100mW CW硅光光源芯片（CPO核心）等。

采用IDM全流程垂直整合模式，良率较高，成本优势明显。

2025年毛利率58.11%，光模块板块排名第一。

2025年营收+138.50%，净利润+3212.62%，也非常出色。

2，长芯博创。

全球MPO连接器唯二能量产800G/1.6T方案的厂商，AOC主控芯片全球市占率>30%。

产品包括：电信侧PLC分路器芯片、数通侧AOC芯片、MPO连接器、光模块。

背靠长飞光纤，在MPO连接器、AOC芯片上具有较大优势。

2025年毛利率40.61%。

同期营收+44.93%，净利润+364.62%。

3，仕佳光子。

全球PLC分路器芯片市占率>50%，国内唯一量产1.6T AWG波导芯片厂商，另外还出货DFB激光器芯片、硅光用CW芯片等。

采用IDM全流程垂直整合模式，芯片自给率约80%，良率95%+。

2025年毛利率33.19%，比前面的差不少。

2025年营收+98.15%，净利润+473.25%，还不错；

但2026年Q1，营收+32.18%，净利润+24.66%，又环比回落了。

4，长光华芯。

国内高功率半导体激光芯片绝对龙头。

IDM全产业链，6寸产线规模化优势显著，产品包括高速DFB/EML光通信芯片、车载激光雷达VCSEL芯片等。

2025年毛利率34.54%，跟仕佳光子半斤八两。

2025年营收+75.09%，净利润+121.82%；

但2026年Q1营收+37.81%，净利润+159.73%，营收增速也出现了回落趋势。

5，优迅科技。

光模块电芯片龙头，10G及以下芯片市占率国内第一、全球第二。

公司的单波100G电芯片将于2026Q3量产、200G样品测试中，适配光模块CPO架构的技术变革。

2025年毛利率43.37%，相对较高。

但同期营收+18.41%，净利润+13.18%，表现一般。

6，东山精密。

公司业务很杂，涉及PCB、光模块和光芯片，是目前A股唯一大规模量产200G EML光芯片的IDM厂商。

这些光芯片来自旗下收购的索尔思光电，自供率99%。

2025年毛利率14.09%，营收+9.12%，净利润+27.67%，表现一般。

【光器件】

1，天孚通信。

全球光器件龙头，陶瓷套管市占率>40%，1.6T光引擎全球份额60%+。

2025年毛利率53.96%，在光器件个股中排第一。

同期营收+58.79%，净利润+50.15%，今年Q1+40.82%，净利润+45.79%，略有下滑。

2，光库科技。

国内唯一8英寸薄膜铌酸锂晶圆级量产厂商，高端TFLN市占率>90%。

主营800G/1.6T/3.2T的TFLN调制器，是谷歌OCS（光电路交换机）核心代工厂。

2025年毛利率34.66%。

同期营收+47.56%，净利润+163.76%。

3，蘅东光。

光器件隐形冠军，主营NPO、斜杠、MTP等内连器件，适配高速光模块内部连接，覆盖100G至1.6T全速率。

2025Q3，毛利率26.24%。

同期营收+91.38%，净利润+123.75%。

4，腾景科技.

WSS滤光片全球市占率超60%，为谷歌OCS（光交换机）提供核心光学零件。

2025年Q3毛利率39.12%，营收+28.11%，净利润+15.00%。

我们再对比一下光模块双雄的数据：

中际旭创：2026年Q1，营收+192.12%，净利润+262.28%；

对应毛利率46.06%。

新易盛：2025Q3，营收+221.70%，净利润+284.37%；

对应毛利率47.25%。

可以发现：

论毛利率，上游10大个股中，只有两只核心龙头——

光芯片的源杰科技、光器件的天孚通信的毛利率，分别为58.11%、53.96%，相对较高以外。

其余个股，都比不上光模块两大龙头。

论业绩增速，上游个股也只有光芯片的源杰科技、长芯博创能够一掰手腕，但营收增速还是落在后面。

这不就奇怪了？

为什么上游做芯片和关键零部件的个股，反而大部分利润率都不如下游的光模块龙头呢？

既然利润率一般，业绩也比不上后者，为什么股价却一点都不逊色呢？

这里的核心逻辑，是预期差。

1，国产替代机会。

截至2025年，中际旭创和新易盛在光模块行业的合计份额已经高达55-60%，呈现垄断格局。

这说明，这个赛道已经进入行业发展的中后期阶段，继续提升集中度的空间将越来越小。

再看光模块行业前十名。

除了老大、老二以外，中国还有5家企业进入了前十，合计市场份额在70%以上。

这就意味着，国产替代的潜力，也是越来越少了。

而上游的光芯片和光器件环节，相对替代空间要大得多。

以光芯片为例，虽然已经有了一批龙头脱颖而出，但在高端产品的国产化率依然处于从0到1的突破阶段，市场份额小于5%。

光器件虽然有天孚通信这样的业界巨头，但高端产品的国产化率也比不上光模块。

这就意味着，上游的国产替代潜力远大于下游。

这里面，光芯片＞光器件＞光模块。

2，价值链转移。

业界认为，今年下半年CPO开始量产后，整个光模块行业的价值链会向上游转移。

CPO架构，就是取消独立可插拔的光模块，将光引擎（光芯片+器件）+交换ASIC进行共封装。

这种情况下，光模块的价值占比将从原来的40-50%下降至20-30%。

而光芯片和光引擎的价值占比，将提升至60-70%。

当然，中际旭创这样的龙头，也不会坐以待毙，本身也在自研光芯片，最终谁能胜出，还要实际见真章。

3，供给端缺口。

上游零部件环节，部分产品技术门槛高，扩产周期长，涨价能力会更强。

比如光芯片，根据半导体行业的规律，往往扩产周期需要18-24个月，远高于光模块6-9个月的周期。

这就导致行业需求爆发的时候，光芯片的缺货情况会更严重，涨价能力远高于下游。

我们看24-25年的数据，源杰科技的毛利率涨了25个百分点，远高于中际旭创8个点、新易盛5个点的涨幅。

4，产业链传导效应。

今年一季度，上游环节的业绩普遍一般，大多数都出现了增速回落。

这值得担心吗？

实际上，完全不用担心。

因为在一个产业链里，往往是下游先接到订单，业绩先兑现，下游拿到订单后，再向上游下达订单。

上游的业绩启动，往往滞后于上游3-6个月。

你看中际旭创的最近5个季度营收增速：37.82%（25Q1）、36.95%、44.43%、60.25%（25Q4）、192.12%（26Q1）.

实际上，也是去年四季度之后才再次加速的。

这就意味着，上游自今年二季度开始，也将再一次实现营收加速。

说白了，下游的光模块，已经过了国产替代的黄金期，继续高增长、超预期的空间已经不大；

但上游的光芯片和光器件，由于国产替代机会更多、CPO价值链转移、涨价潜力更大，以及产业链的传导效应。

所以未来的业绩弹性会更大，给到的估值也可以更激进。