作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

4月27日晚，兰州银行（001227.SZ）一口气甩出三份重磅文件：2025年年报、2026年一季报，以及一份全新的《估值提升计划》。这已经是这家银行连续第二年发布估值提升计划了，这也意味着，公司股价连续两年每个交易日的收盘价都低于每股净资产。

2022年初兰州银行顶着“首发破净第一股”的压力，以3.57元/股首发价登陆A股主板，当日股价上涨44%报收5.14元/股，然而，没涨几天股价便开启持续下行模式，相较上市初期最高水平，四年多股价下跌了2/3，市值蒸发近7成。

估值低，既是银行业的普遍难题，也是兰州银行自身绕不开的“硬伤”，公司治理、资产质量、盈利能力三重压力叠加，前十大股东中，五家持股被冻结或质押，让兰州银行在估值修复之路上格外艰难。

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尴尬的“深度破净”，

高分红为何无人喝彩？

2022年1月17日，兰州银行头顶“甘肃省首家A股上市银行”的光环登陆深交所。但上市第一天，它就创下了一个尴尬的纪录——以0.82倍的市净率成为A股“首发破净第一股”。

什么叫破净？就是股价比每股净资产还便宜。好比一套房子值100万，但市场只肯出82万买，还没入住就已经打折了。

四年过去了，这个折扣不但没修复，反而越打越深。截至2026年一季度末，兰州银行总资产达到5401.7亿元，但市值的表现却不尽人意：股价从上市之初的最高点6.73元/股跌到了2.25元/股，跌幅达2/3，市值从410.9亿元的最高水平降至128.15亿元，蒸发近7成。

2024年、2025年每股净资产分别为5.36元、5.34元。2025年4月1日-2026年3月31日，公司股票每股收盘价在2.17-2.76元区间，连续12个月，每个交易日的收盘价都低于最近一个会计年度的每股归属于本行普通股股东的净资产。根据证监会规定，这种情形应制定估值提升计划。

而早在去年4月28日，兰州银行就曾首次发布《估值提升计划》，意味着连续24个月，公司每个交易日收盘价都低于每股净资产。

图源：罐头图库

值得注意的是，兰州银行在分红方面一直比较“慷慨”。

2024年，该行实施了“中期+末期”两次分红，合计每10股派发现金红利1.01元（含税），全年分红总额约5.75亿元，按当时股价计算，股息率达到4%左右。行长刘敏在2025年9月透露，上市三年以来累计分红23.98亿元，年均现金分红比例达33.49%，这个比例在上市银行中排名靠前。

2025年，分红力度有所调整，依然保持一年两分红的节奏，中期每10股派0.5元（已实施），末期每10股拟派0.3元，全年合计每10股派发现金红利0.8元，分红总额约4.56亿元。

银行能拿出“真金白银”分红，一方面说明盈利能力真实，账面利润的含金量较高，另一方面表明管理层重视股东回报，愿意将盈利切实分配给投资者。然而，高分红并未换来估值修复，市场似乎并不买账，股价依然在2.2-2.3元附近徘徊，市净率则维持在0.4倍左右低位。

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提升估值路上的三座大山

估值偏低、“破净”是整个银行业面临的系统性挑战。截至2026年4月，A股42家上市银行全部处于“破净”状态，平均市净率仅0.6倍左右，兰州银行的0.4倍市净率则要更低。

这是宏观环境、行业周期与市场情绪多重因素叠加的结果：利率市场化深入推进，净息差持续收窄；房地产行业深度调整，引发市场对银行资产质量的担忧；经济增速换挡，信贷需求减弱，银行“躺着赚钱”的时代一去不复返。在这样的大背景下，银行股被市场系统性“打折”已成常态。

兰州银行的问题，正是在这一行业周期调整的过程中被放大和聚焦。本已承受着全行业估值下杀的压力，叠加自身股东结构、资产质量、业绩压力三重“内伤”，其股价始终面临“破净”带来的估值压力。

根据兰州银行2025年年报，前10名普通股股东中，有5家公司的股份处于质押、司法冻结的状态，合计占总股本比例21.18%。多家股东存在严重的经营问题，被限制高消费、被列为被执行人。

来源：兰州银行2025年年报

更值得关注的是，主要股东与主要客户高度重叠。截至2025年末，第二大股东兰州国资投资（控股）建设集团有限公司及其关联企业在兰州银行的授信余额为25亿元，第三大股东华邦控股集团有限公司及其关联企业的授信余额为20.51亿元，其持有的全部约3亿股股份将于5月13日进行司法拍卖。

第六大股东深圳正威（集团）有限公司正陷入严重的债务与经营危机，巨额债务被执行，实控人多次被限制高消费并被列为失信被执行人。

图源：罐头图库

兰州银行的资产质量也面临较大压力。2026年一季度，该行不良率为1.78%，相较2025年末下降了0.04个百分点，但在上市城商行中依然处于较高水平，且过去两年不良率维持在1.8%以上的较高水平，2025年1.82%的不良水平在已披露数据的35家A股银行中位居首位。

更令人担忧的是核心一级资本充足率，2025年8.21%、2026年一季度8.55%在已披露数据的A股银行中均为最低。这意味着银行未来扩张业务的弹药不足，抵御风险的能力相对有限。

盈利能力下滑。营收及利润数据是诚实的镜子：2025年全年营收77.95亿元，同比下降0.75%，归母净利润18.65亿元，同比下降1.22%；2026年一季度营收20.33亿元，同比下降0.2%，归母净利润5.32亿元，同比下降4.79%。银行业正处在“低增长、低息差”的环境中，银行赚钱变得越来越难。

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“拯救”估值大作战

在股权结构、资产质量、盈利能力压力之下，兰州银行针对低估值问题提升计划的具体方案。

在公司治理方面，加强股东股权管理，维护股权结构稳定；适时推动股东及董监高增持或承诺不减持，同时引入长期资本与战略资本优化治理。

在提升业绩方面，坚持开源与节流并重，拓宽非息收入来源，压降负债成本，以双轮驱动应对营收压力，增强盈利韧性。强化全流程风控，严控新增授信风险，把握时机精准化解存量风险，推动不良贷款率持续下降。

在股东回报方面，兰州银行曾制定了三年（2024-2026年）股东回报计划，采取积极的利润分配方案，上市四年多来，累计分红已达约26.83亿元，是IPO募资总额（20.33亿元）的1.32倍，年分红比例超30%，股利支付率在42家上市银行中排名靠前。未来将继续执行可持续的利润分配方案，吸引长线投资。

除此之外，在服务实体经济、优化员工考核指标体系、强化信息披露、加强投资者关系等方面也提出了具体的提升计划。

不过口号喊得再响，也不如一份实实在在的成绩单更有说服力，市场期待的不是承诺，而是可验证的行动与可量化的效果。

2025年，兰州银行两大核心业务表现强劲：利息净收入增长4.28%至62.47亿元，投资收益更是大增36.52%至16.34亿元。然而，全年营收仍微降0.75%。症结在于公允价值变动收益，该项目从前一年的盈利4.15亿元急转直下，亏损3.51亿元，一进一出之间，高达7.65亿元的缺口直接拖累了全年的营收努力。

而这并非兰州银行的个例，在40家已披露2025年财报的A股银行中，有29家公允价值变动收益都是负值。这一现象直接指向2025年债券市场的剧烈波动——银行作为债券市场的“天然多头”，持有大量交易性金融资产，当债券收益率上行、价格下跌时，账面就会产生浮亏，很多银行去年在债券投资上都遭遇了不小的账面亏损。

产业经济学家支培元表示，新会计准则下，金融资产公允价值变动直接计入损益表，使得净利润波动性显著增加。

而2026年一季度的数据也有亮眼的部分，虽然归母净利润同比下降4.79%，但扣非净利润却大涨20.45%，达到6.27亿元。这表明非经常性损失拖累了兰州银行的净利润，但主营业务盈利能力在提升。

此外，在全行业普遍面临息差收窄压力的背景下，兰州银行一季度净息差为1.39%，同比上升了2个基点，这意味着银行在资产端的定价能力有所恢复，同时负债成本也得到了有效控制。

兰州银行的估值困境，本质上源于投资者对其经营稳健性的疑虑。2026年版的估值提升计划要想真正见效，不能只重复去年的“分红+增持”套路，股东股权质押冻结风险能否化解及关联贷款是否安全？不良贷款能否有效压降？业绩能否稳健增长？是判断兰州银行究竟是“价值陷阱”还是“价值洼地”的关键所在。